กรกฎาคม 20, 2024
การมาของ Ethereum spot ETF จะขยับตลาดไปในทิศทางไหน กับบทวิเคราะห์ของ Galaxy
Key Takeaways
- ตั้งแต่เปิดตัวเมื่อวันที่ 11 มกราคม 2024 จนถึงวันที่ 15 มิถุนายน 2024 Bitcoin ETFs ได้รับเงินทุนไหลเข้าสุทธิถึง 15.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ปัจจุบันมีผู้เสนอตัว 9 รายที่พยายามเปิดตัว Ethereum spot ETFs ในสหรัฐอเมริกา หลังจากที่ SEC อนุมัติการยื่นฟ้อง 19b-4 เมื่อวันที่ 23 พฤษภาคม คาดว่าจะสามารถเริ่มเปิดทำการซื้อขายได้ในเดือนกรกฎาคม 2024
- เช่นเดียวกับ Bitcoin ETFs ตลาดใหม่ที่สามารถเข้าถึงได้หลักๆ คือที่ปรึกษาการลงทุนอิสระ หรือผู้ที่เป็นพันธมิตรกับธนาคารหรือนายหน้าหรือตัวแทนจำหน่าย เราคาดว่าเงินทุนไหลเข้าสุทธิใน Ethereum ETFs จะอยู่ที่ 20-50% ของเงินทุนไหลเข้าสุทธิใน Bitcoin ETFs ในช่วง 5 เดือนแรก โดยตั้งเป้าที่ 30% ซึ่งหมายถึงเงินทุนไหลเข้าสุทธิ 1 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน
- โดยทั่วไปแล้ว เราเชื่อว่า ETHUSD มีความไวต่อการไหลเข้าของ ETF มากกว่า BTC เนื่องจากส่วนใหญ่ของอุปทานทั้งหมดของ ETH ถูกล็อกใน staking, bridges และ smart contracts และมีจำนวนที่น้อยกว่าบน centralized exchanges
บทนำ
ในหลายเดือนที่ผ่านมา ผู้สังเกตการณ์และนักวิเคราะห์ลดความคาดหวังที่ว่า คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) จะอนุมัติผลิตภัณฑ์การลงทุนใน Ethereum แบบ spot-based (ETPs) ความไม่แน่นอนนี้เกิดจากการที่ SEC ไม่ได้ระบุชัดเจนว่า Ether เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ รวมถึงการขาดการสื่อสารระหว่าง SEC กับผู้เสนอรายชื่อ และการสอบสวนและการบังคับใช้ที่เกี่ยวข้องกับระบบนิเวศของ Ethereum
นักวิเคราะห์จาก Bloomberg, Eric Balchunas และ James Seyffart ได้ประเมินว่าโอกาสในการอนุมัติในเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 25% แต่ในวันจันทร์ที่ 20 พฤษภาคม นักวิเคราะห์เหล่านี้ได้เพิ่มโอกาสในการอนุมัติเป็น 75% หลังจากมีรายงานว่า SEC ได้ติดต่อกับตลาดหลักทรัพย์จริง และใบสมัครทั้งหมดสำหรับ spot Ether ETPs ได้รับการอนุมัติจาก SEC ในสัปดาห์ถัดมา
ขณะที่เรารอการเปิดตัวหลังจากการมีผลบังคับใช้ของการยื่น S-1 ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในฤดูร้อนปี 2024 ในรายงานนี้เราจะใช้ข้อมูลจากประสิทธิภาพของ Bitcoin spot ETPs เพื่อทำนายความต้องการที่ Ethereum ETPs จะมีเมื่อเปิดตัว เราคาดว่า spot Ethereum ETPs จะได้รับเงินทุนไหลเข้าสุทธิประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ในช่วงห้าเดือนแรกของการซื้อขาย (ประมาณ 30% ของเงินทุนไหลเข้าสุทธิของ Bitcoin ETPs)
อัพเดทสถานการณ์ล่าสุด
ปัจจุบันมีผู้เสนอตัว 9 รายที่กำลังพยายามเปิดตัวผลิตภัณฑ์แลกเปลี่ยนที่ถือ spot-ETH จำนวน 10 ผลิตภัณฑ์ ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา ผู้เสนอตัวบางรายได้ถอนตัวออกไป ตัวอย่างเช่น ARK เลือกที่จะไม่เป็นพันธมิตรกับ 21Shares ในการเปิดตัว Ethereum ETP ขณะที่ Valkyrie, Hashdex และ WisdomTree ได้ถอนใบสมัครทั้งหมดออกไป ตารางด้านล่างแสดงสถานะปัจจุบันของผู้สมัครตามวันที่ยื่น 19b-4
Grayscale กำลังพยายามแปลง Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ให้เป็น ETP เช่นเดียวกับที่บริษัททำกับ Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) นอกจากนี้ยังได้ยื่นขอผลิตภัณฑ์เวอร์ชัน “mini” ด้วย SEC ได้อนุมัติการเปลี่ยนแปลงกฎ 19b-4 ซึ่งอนุญาตให้ตลาดหลักทรัพย์จดทะเบียน spot-ETH ETPs ได้ในอนาคตเมื่อวันที่ 23 พฤษภาคม แต่ตอนนี้ผู้เสนอตัวแต่ละรายต้องติดต่อกับหน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับคำชี้แจงการจดทะเบียนของพวกเขาจนกว่า SEC จะอนุญาตให้ S-1 เหล่านั้น (หรือ S-3 ในกรณีของ ETHE) มีผลบังคับใช้ ผลิตภัณฑ์เหล่านี้จึงจะสามารถเริ่มซื้อขายได้ จากการวิจัยของเราและการรายงานของ Bloomberg Intelligence เราเชื่อว่า Ethereum spot ETPs อาจเริ่มซื้อขายได้เร็วที่สุดในสัปดาห์ที่ 11 กรกฎาคม 2024
ข้อเรียนรู้จาก BTC ETFs
Bitcoin ETFs ได้เปิดตัวมาเกือบ 6 เดือนแล้วและสามารถใช้เป็นพื้นฐานที่มีประโยชน์ในการตรวจสอบการตอบรับที่เป็นไปได้ของ Ethereum spot-ETFs
ข้อสังเกตจากการซื้อขาย Bitcoin spot ETP ในช่วงหลายเดือนแรกมีดังนี้ :
- การไหลเข้าของเงินทุนที่น่าประหลาดใจ: จนถึงวันที่ 15 มิถุนายน 2024 US Spot Bitcoin ETFs มีการไหลเข้าของเงินทุนสุทธิมากกว่า 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ นับตั้งแต่เปิดตัว เฉลี่ยแล้วมีการไหลเข้า 136 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อวันทำการซื้อขาย ETFs เหล่านี้ถือ BTC รวมประมาณ 870,000 BTC ซึ่งคิดเป็น 4.4% ของอุปทานปัจจุบันของ BTC เมื่อ BTC มีราคาประมาณ 66,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (AUM) ของ ETFs ทั้งหมดในสหรัฐฯ รวมประมาณ 58 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (หมายเหตุ: ก่อนการเปิดตัว ETFs, GBTC ถือ BTC ประมาณ 619,000 BTC)
- การไหลเข้าของ ETF มีส่วนทำให้ราคาของ BTC เพิ่มขึ้น: เมื่อวิเคราะห์การเปลี่ยนแปลงของราคาของ BTC ใน 1 สัปดาห์และการไหลเข้าสุทธิของ ETF ใน 1 สัปดาห์ เราพบว่าค่าความสัมพันธ์ (r-squared) อยู่ที่ 0.55 ซึ่งแสดงว่าทั้งสองตัวแปรนี้มีความสัมพันธ์กันอย่างมาก น่าสนใจคือเราพบว่าการเปลี่ยนแปลงของราคา BTC เป็นตัวบ่งชี้ล่วงหน้าที่ดีกว่าการไหลของเงินทุน
- การปลดล็อกการซื้อขาย GBTC มีผลกระทบต่อการไหลรวมของ ETF: หลังจากการแปลงจาก trust เป็น ETF, GBTC มีการไหลออกของเงินทุนอย่างมากในช่วงเดือนแรก การไหลออกของ GBTC ต่อวันถึงจุดสูงสุดในกลางเดือนมีนาคม โดยมีการไหลออกมูลค่า 642 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในวันที่ 18 มีนาคม 2024 หลังจากนั้นการไหลออกลดลง และในเดือนพฤษภาคม GBTC ยังมีวันที่มีการไหลเข้าสุทธิ (หลังจากมีการไหลออกต่อเนื่อง 78 วัน วันแรกของการไหลเข้าสุทธิคือวันที่ 3 พฤษภาคม) จนถึงวันที่ 15 มิถุนายน ปริมาณ BTC ที่ถือใน GBTC ลดลงจาก 619,000 BTC เป็น 278,000 BTC (-55%) นับตั้งแต่การเปิดตัวของ ETFs
- ความต้องการ ETF ส่วนใหญ่มาจากนักลงทุนรายย่อย ขณะที่ความต้องการจากสถาบันกำลังเพิ่มขึ้น การยื่นเอกสาร 13F แสดงให้เห็นว่ามีบริษัทการลงทุนในสหรัฐฯ กว่า 900 แห่งที่ถือครอง Bitcoin ETFs ณ วันที่ 31 มีนาคม 2024 ซึ่งคิดเป็นมูลค่าประมาณ 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และประมาณ 20% ของการถือครอง Bitcoin ETF ทั้งหมด แสดงให้เห็นว่าส่วนใหญ่ของความต้องการมาจากนักลงทุนรายย่อย ผู้ซื้อจากสถาบันประกอบด้วยชื่อที่มีชื่อเสียงในกลุ่มธนาคาร เช่น JP Morgan, Morgan Stanley, Wells Fargo, กองทุนเฮดจ์ฟันด์ เช่น Millennium, Point72, Citadel และแม้แต่กองทุนบำเหน็จบำนาญ เช่น State of Wisconsin Investment Board
- แพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งยังไม่ได้เร่งการเข้าถึง Bitcoin ETFs โดยแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่งรายใหญ่ยังไม่อนุญาตให้โบรกเกอร์แนะนำ Bitcoin ETFs แม้ว่า Morgan Stanley กำลังพิจารณาให้โบรกเกอร์ของตนสามารถเสนอซื้อให้ลูกค้าได้ รายงานของเราเกี่ยวกับการประเมินขนาดตลาดสำหรับ Bitcoin ETF ระบุว่าการเข้าถึง Bitcoin ETFs ผ่านแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่ง เช่น โบรกเกอร์-ดีลเลอร์, ธนาคาร และ RIAs จะใช้เวลาหลายปี การปลดล็อกการไหลเข้าที่ขับเคลื่อนด้วยการขายจากการเข้าถึงแพลตฟอร์มสถาบันยังมีน้อยในขณะนี้ แต่ในมุมมองของเรา มันจะเป็นตัวกระตุ้นสำคัญสำหรับการยอมรับ Bitcoin ในระยะกลางถึงยาว
การประมาณจำนวนเงินที่จะไหลเข้าของ ETH ETF ที่เป็นไปได้
โดยใช้ Bitcoin ETPs เป็นตัวเทียบ เราสามารถประมาณการความต้องการที่เป็นไปได้สำหรับผลิตภัณฑ์ Ethereum ที่คล้ายกันได้ในอนาคต
เพื่อประมาณการการไหลเข้าของ ETH ETF ที่เป็นไปได้ เราได้นำค่า BTC/ETH multiples มาใช้กับการไหลเข้าของ Bitcoin US spot ETF โดยอิงจากขนาดสินทรัพย์สัมพัทธ์ในตลาดต่างๆ ที่ BTC และ ETH มีการซื้อขาย ดังนี้ :
• ณ วันที่ 31 พฤษภาคม มูลค่าตลาดของ BTC มีขนาดใหญ่กว่า ETH ถึง 2.9 เท่า
• ในตลาดทั้งหมด ตลาดฟิวเจอร์สสำหรับ BTC มีขนาดใหญ่กว่า ETH ประมาณ 2 เท่า โดยอิงจากระดับความสนใจเปิดและปริมาณการซื้อขาย โดยเฉพาะที่ CME ระดับความสนใจเปิดของ BTC ใหญ่กว่า ETH ถึง 8.4 เท่า ในขณะที่ปริมาณการซื้อขายรายวันของ BTC ใหญ่กว่า ETH ถึง 4.2 เท่า
• มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (AUM) ในกองทุนต่างๆ ที่มีอยู่ (แยกตาม Grayscale Trusts และตามผลิตภัณฑ์ เช่น futures, spot และตลาดโลกที่เลือก) แสดงให้เห็นว่ากองทุน BTC มีขนาดใหญ่กว่ากองทุน ETH อยู่ในช่วง ~2.6x ถึง 5.3x
จากข้อมูลข้างต้น เราคิดว่าการไหลเข้าของ Ether spot ETF จะน้อยกว่าการไหลเข้าของ US spot Bitcoin ETF ประมาณ 3 เท่า (ตามขนาดมูลค่าตลาด) โดยมีช่วงประมาณ 2 เท่า ถึง 5 เท่า พูดอีกนัยหนึ่งคือ เราคิดว่าการไหลเข้าของ Ether spot ETF อาจจะมีขนาดเท่ากับ 33% ของการไหลเข้าของ US spot Bitcoin ETF โดยมีช่วงประมาณ 20% ถึง 50% ของขนาดในหน่วยดอลลาร์
เมื่อนำ multiple นี้ไปใช้กับการไหลเข้าของ Bitcoin spot ETF มูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จนถึงวันที่ 15 มิถุนายน จะหมายถึงการไหลเข้าของ ETH ETF ประมาณ 1.0 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเดือนในช่วงห้าเดือนแรกหลังจากการอนุมัติและการเปิดตัว Ether ETF (ช่วงประมาณการ: 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเดือน)
เราได้เห็นการประมาณการหลายรายการที่ต่ำกว่าการคาดการณ์ของเรา เนื่องจากปัจจัยหลายประการที่อธิบายไว้ด้านล่าง ทั้งนี้ การคาดการณ์การไหลเข้าของ Bitcoin ETF มูลค่า 14 พันล้านดอลลาร์ในปีแรกของเราจากรายงานก่อนหน้าอ้างอิงจากการเข้ามาของแพลตฟอร์มการจัดการความมั่งคั่ง แต่ Bitcoin ETFs ก็มีการไหลเข้าที่สำคัญก่อนที่แพลตฟอร์มเหล่านั้นจะเข้ามาด้วยซ้ำ ดังนั้นเราขอแนะนำให้ระมัดระวังเมื่อทำนายความต้องการที่น้อยเกินไปสำหรับ Ether ETFs
ความแตกต่างด้านโครงสร้าง/ตลาดระหว่าง BTC และ ETH ที่จะมีผลต่อการไหลเข้า ETF :
- ความต้องการสำหรับ spot Ether ETF อาจถูกจำกัดเนื่องจากขาดผลตอบแทนจากการ staking ผู้ถือ ETH ที่ไม่ได้ stake จะพลาดต้นทุนโอกาสจาก: (i) รางวัลเงินเฟ้อที่จ่ายให้กับ validators (รวมถึงผลกระทบเชิงลบจากการลดมูลค่า), (ii) ค่าธรรมเนียม priority ที่จ่ายให้กับ validators, และ (iii) รายได้ MEV ที่จ่ายผ่าน relayers ให้กับ validators
- จากข้อมูลหลังการ Merge (หลังวันที่ 15 กันยายน 2022) จนถึงวันที่ 15 มิถุนายน 2024 เราประเมินต้นทุนโอกาสรายปีของการพลาดผลตอบแทนจากการ staking อยู่ที่ 5.6 จุดเปอร์เซ็นต์สำหรับผู้ถือ spot ETH (หรือ 4.4 จุดเปอร์เซ็นต์โดยใช้ข้อมูลตั้งแต่ต้นปี) ความแตกต่างนี้ทำให้ spot ETH ETF น่าสนใจน้อยลงสำหรับผู้ซื้อที่มีศักยภาพ โปรดทราบว่า ETPs ที่มีอยู่ในที่อื่นๆ นอกสหรัฐฯ (เช่น ในแคนาดา) ให้ผลตอบแทนเพิ่มเติมสำหรับผู้ถือผ่านการ staking
- ดูภาคผนวกสำหรับการอภิปรายเพิ่มเติมเกี่ยวกับการสะสมมูลค่าสำหรับผู้ถือ ETH ที่ไม่ได้ stake เทียบกับ staked ETH validators
การแปลง Grayscale’s ETHE จะมีผลกระทบต่อการไหลเข้าของ ether ETF เช่นเดียวกับที่ GBTC Grayscale Trust มีการไหลออกอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเปลี่ยนเป็น ETF การแปลง ETHE Grayscale Trust เป็น ETF จะส่งผลให้มีการไหลออกเช่นกัน สมมติว่าจังหวะการไหลออกของ ETHE ตรงกับ GBTC ในช่วง 150 วันแรก (เช่น 54.2% ของอุปทาน trust ถูกถอนออก) เราประเมินว่าการไหลออกจาก ETHE จะอยู่ที่ประมาณ 319,000 ETH ต่อเดือน ซึ่งที่ราคาปัจจุบันประมาณ $3,400 จะเท่ากับ $1.1 พันล้าน หรือการไหลออกเฉลี่ยรายวัน $36 ล้าน
โปรดทราบว่าเปอร์เซ็นต์ของอุปทานที่ถืออยู่ใน trusts เหล่านี้คือ 3.2% ของอุปทาน BTC และ 2.4% ของอุปทาน ETH ซึ่งหมายความว่าการแปลง ETHE ETF จะมีผลกระทบต่อราคาของ ETH น้อยกว่าการแปลง GBTC นอกจากนี้ แตกต่างจาก GBTC, ETHE ไม่มีการขายที่ถูกบังคับเนื่องจากการล้มละลาย (เช่น 3AC หรือ Genesis) ซึ่งสนับสนุนแนวคิดที่ว่า ETH จะมีแรงกดดันในการขายน้อยกว่า BTC ที่เกี่ยวข้องกับ trusts ของ Grayscale
การซื้อขายแบบ Basis น่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนความต้องการของกองทุนเฮดจ์ฟันด์สำหรับ Bitcoin ETFs การซื้อขายแบบ Basis นี้เป็นตัวกระตุ้นให้กองทุนเฮดจ์ฟันด์สนใจ ETFs เนื่องจากพวกเขามองหาโอกาสทำกำไรจากความแตกต่างระหว่างราคาสปอตและราคาฟิวเจอร์สของบิทคอยน์
จากที่ได้กล่าวไปแล้ว การยื่นเอกสาร 13F เปิดเผยว่ามีบริษัทการลงทุนในสหรัฐฯ กว่า 900 แห่งถือ Bitcoin ETFs ณ วันที่ 31 มีนาคม 2024 รวมถึงกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่มีชื่อเสียงเช่น Millennium และ Schonfeld ตลอดปี 2024 ETH มีอัตราดอกเบี้ยในการระดมทุนที่สูงกว่า BTC บนหลายแพลตฟอร์มการแลกเปลี่ยน ซึ่งบ่งชี้ว่า (i) มีความต้องการที่จะซื้อ ETH มากกว่าเมื่อเทียบกับ BTC และ (ii) spot Ether ETF อาจดึงดูดความต้องการที่มากขึ้นจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ต้องการเข้าร่วมการซื้อขายแบบ Basis
ปัจจัยที่ส่งผลต่อความไวต่อราคาของ ETH เทียบกับ BTC
จากการประมาณการการไหลเข้าของ Ether ETF ของเราที่ใกล้เคียงกับการไหลเข้าของ BTC เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาด เราคาดว่าผลกระทบต่อราคาจะใกล้เคียงกัน หากทุกอย่างอื่นคงที่ อย่างไรก็ตาม มีความแตกต่างสำคัญหลายประการในด้านอุปทาน/อุปสงค์ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองที่อาจทำให้ Ether มีความไวต่อการไหลเข้า ETF มากขึ้น :
- อุปทานที่ถือครองบนการแลกเปลี่ยน : ปัจจุบัน สัดส่วนอุปทานของ BTC ที่ถือครองบนการแลกเปลี่ยนมีมากกว่าอุปทานของ ETH (11.7% เทียบกับ 10.3%) ซึ่งบ่งชี้ว่าอุปทานของ ETH อาจจะตึงตัวมากกว่า และราคาของ ETH จะมีความไวต่อการไหลเข้าที่เป็นสัดส่วนกับมูลค่าตลาดมากกว่า (หมายเหตุ: เมตริกนี้พึ่งพาการระบุที่อยู่การแลกเปลี่ยนและมีความแตกต่างกันมากระหว่างผู้ให้บริการข้อมูล)
- อัตราเงินเฟ้อและการเผา : หลังจากการ halving ล่าสุดเมื่อวันที่ 20 เมษายน 2024 อัตราเงินเฟ้อประจำปีของ BTC อยู่ที่ประมาณ 0.8% หลังจากการรวมเครือข่าย Ethereum (หลัง 15 กันยายน 2022) Ethereum มีการออกสุทธิที่เป็นลบ (-0.19% ต่อปี) เนื่องจากการออกใหม่ที่จ่ายให้กับ stakers (+0.63%) ถูกชดเชยมากกว่าด้วยค่าธรรมเนียมฐานที่ถูกเผา (-0.83%) เมื่อเร็ว ๆ นี้ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ค่าธรรมเนียมฐานของ ETH ค่อนข้างต่ำกว่า (-0.34% ต่อปี) และไม่สามารถชดเชยการออกใหม่ (+0.76% ต่อปี) ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อสุทธิเป็นบวกที่ +0.42%
- อุปทานที่ถืออยู่ใน ETFs : จนถึงตอนนี้นับตั้งแต่เปิดตัว ปริมาณสุทธิของ BTC ที่เข้าสู่ US spot ETFs (ไม่รวมยอดคงเหลือเริ่มต้นของ GBTC) รวมทั้งหมด 251,000 BTC หรือ 1.3% ของอุปทานปัจจุบัน หากอัตรานี้ถูกประเมินเป็นรายปี ETFs จะดูดซับ 583,000 BTC หรือ 3.0% ของอุปทานปัจจุบันของ BTC ซึ่งจะมากกว่าการลดลงจากรางวัลนักขุด (0.81% เงินเฟ้อ)
อย่างไรก็ตาม สภาพคล่องของตลาดจริงที่พร้อมให้ซื้อสำหรับ ETFs นั้นน้อยกว่ารายงานอุปทานปัจจุบันมาก ในมุมมองของเรา การเป็นตัวแทนที่ดีกว่าของอุปทานตลาดที่มีอยู่ของสินทรัพย์แต่ละรายการสำหรับ ETFs จะต้องมีการปรับสำหรับปัจจัยต่าง ๆ เช่น อุปทานที่ stake อยู่, อุปทานที่อยู่เฉย ๆ/สูญหาย, และอุปทานที่ถืออยู่ใน bridges และ smart contracts
อุปทานที่ถูก stake (ส่วนลด: 30%) : อุปทานที่ถูก stake ลดจำนวนสภาพคล่องที่สามารถถูกดูดซับโดย ETF ปัจจุบันไม่มีตัวเลือกสำหรับการ stake BTC ส่วน ETH ที่ถูก stake นั้นจำเป็นสำหรับการรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย แต่ผู้ stake สามารถ unstake บางส่วนของ ETH เพื่อใช้ที่อื่นได้ ปัจจุบันปริมาณETH ที่ถูก stake คิดเป็นประมาณ 27% ของอุปทานปัจจุบันของ ETH และเรานำส่วนลด 30% มาใช้เพื่อประมาณการอุปทานตลาดที่มีอยู่ ส่งผลให้มีส่วนลดปัจจัยอุปทาน 8.2%
อุปทานที่อยู่เฉย ๆ / สูญหาย (ส่วนลด: 50%) : BTC และ ETH บางส่วนเชื่อว่าถูกเก็บไม่ได้ (เช่น กุญแจหาย อุบัติเหตุทางเรือ) ซึ่งลดอุปทานที่มีอยู่ เราใช้การถือครองอุปทานที่อยู่เฉย ๆ เป็นเวลา 10 ปีขึ้นไปใน BTC และ ETH ที่ถืออยู่ในที่อยู่ที่ไม่ได้ใช้งานมานานกว่า 7 ปี ซึ่งมีมูลค่า 16.6% และ 6.7% ของอุปทานปัจจุบันของ BTC และ ETH ตามลำดับ เรานำอัตราส่วนลด 50% มาใช้กับยอดคงเหลือนี้เนื่องจากเป็นไปได้ว่าอุปทานที่ถืออยู่ในที่อยู่ที่คาดว่าจะอยู่เฉย ๆ บางแห่งอาจกลับมาออนไลน์ได้ทุกเมื่อ
อุปทานใน bridges และ smart contracts (ส่วนลด: 25%) : นี่คืออุปทานที่ถูกล็อกใน bridges และ contracts เพื่อใช้ในเหตุผลการผลิต สำหรับบิทคอยน์ ยอดคงเหลือของ BTC ที่ถูกเก็บรักษาโดย BitGo สำหรับ wrapped BTC (wBTC) คือประมาณ 153,000 BTC และเราประมาณว่ามีจำนวนที่ล็อกใน bridges อื่น ๆ ใกล้เคียงกัน ซึ่งรวมแล้วประมาณ 1.6% ของอุปทาน BTC ETH ที่ล็อกอยู่ใน smart contracts คิดเป็นประมาณ 11.4% ของอุปทานปัจจุบัน เรานำส่วนลดที่ต่ำกว่า 25% มาใช้กับยอดคงเหลือนี้เนื่องจากเราเชื่อว่าอุปทานนี้มีสภาพคล่องมากกว่าอุปทานที่ถูก stake (เช่น อาจจะไม่ถูกกำหนดให้อยู่ในข้อกำหนดการล็อกและคิวการถอนเท่าเดียวกัน)
การใช้ปัจจัยน้ำหนักที่ถูกลดลงเพื่อคำนวณอุปทานที่ปรับแล้วของ BTC และ ETH : เราประมาณว่าอุปทานที่มีอยู่ของ BTC และ ETH น้อยกว่ารายงานอุปทานปัจจุบัน 8.7% และ 14.4% ตามลำดับ
ผลกระทบต่อความไวต่อราคา : โดยรวมแล้ว ความไวต่อราคาของ ETH ควรจะมากกว่าเมื่อเทียบกับ BTC ต่อการไหลเข้าที่มีน้ำหนักตามมูลค่าตลาด เนื่องจาก: (i) อุปทานตลาดที่มีอยู่น้อยกว่าจากปัจจัยอุปทานที่ปรับแล้ว (ii) ร้อยละของอุปทานที่อยู่บนการแลกเปลี่ยนน้อยกว่า และ (iii) การออกสุทธิน้อยกว่า องค์ประกอบเหล่านี้ควรมีผลคูณกันในความไวต่อราคา ราคามักจะมีการตอบสนองมากขึ้นต่อการเปลี่ยนแปลงที่มากขึ้นในอุปทานตลาดและสภาพคล่อง
อนาคตจะเป็นเช่นไร
เมื่อมองไปข้างหน้า มีคำถามหลายประการที่เรามีในแง่ของการยอมรับและผลกระทบที่ตามมา :
1. ผู้จัดการพอร์ตและผู้จัดสรรควรคิดอย่างไรเกี่ยวกับ BTC & ETH?
• ผู้ถือครองที่มีอยู่จะย้ายจาก Bitcoin ETF ไปยัง ETH หรือไม่?
• สำหรับผู้จัดสรร คาดว่าจะมีการปรับสมดุลบางส่วนหรือไม่?
• ETF Ether spot จะดึงดูดผู้ซื้อใหม่ที่ยังไม่ได้ซื้อ BTC หรือไม่?
• จะมีการผสมผสานของผู้ซื้อที่มีศักยภาพที่ถือ BTC เท่านั้น, ETH เท่านั้น, และผสมกันทั้งสองอย่างอย่างไร?
2. การ staking จะถูกเพิ่มเข้ามาเมื่อไร (ถ้าเคยมี)?
• การไม่มีรางวัล staking มีความสำคัญต่อการยอมรับ Ether spot ETF หรือไม่?
• ความต้องการลงทุนเพื่อได้รับ exposure ต่อ DeFi, การทำ tokenization, NFTs และแอปพลิเคชันที่เกี่ยวข้องกับ crypto อื่น ๆ จะขับเคลื่อนการยอมรับ Ether ETFs มากกว่า Bitcoin เนื่องจากขาดผลิตภัณฑ์การลงทุนทางเลือกหรือไม่?
3. ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับ altcoins อื่น ๆ คืออะไร?
• เป็นไปได้มากขึ้นที่เราจะได้เห็น ETF สำหรับ altcoins อื่น ๆ ได้รับการอนุมัติหลังจาก Ether หรือไม่?
โดยรวมแล้ว เราคิดว่าการเปิดตัว Ether spot ETFs ที่อาจเกิดขึ้นควรมีผลบวกอย่างมากต่อการยอมรับตลาดของ Ethereum และตลาด crypto โดยรวมด้วยสองเหตุผลหลัก :
1.การขยายการเข้าถึงในกลุ่มความมั่งคั่ง : ETF ช่วยให้เข้าถึงได้มากขึ้นทั้งสำหรับนักลงทุนรายย่อยและสถาบัน โดยให้การกระจายที่กว้างขึ้นผ่านช่องทางการลงทุนมากขึ้น
2..การยอมรับที่มากขึ้นผ่านการรับรองอย่างเป็นทางการ : การรับรองจากหน่วยงานกำกับดูแลและแบรนด์บริการทางการเงินที่เชื่อถือได้จะสนับสนุนกรณีสำหรับ Ether ในพอร์ตการลงทุนเพื่อใช้ในกลยุทธ์การลงทุนมากขึ้น
นอกจากนี้ ความเข้าใจที่มากขึ้นเกี่ยวกับ Ethereum โดยมืออาชีพทางการเงินจะส่งผลให้เกิดการลงทุนและการยอมรับเทคโนโลยีนี้ที่เร็วขึ้น
ภาคผนวก: การสะสมมูลค่าสำหรับผู้ถือ ETH ที่ stake เทียบกับที่ไม่ stake
- โดยทั่วไปแล้ว การเปลี่ยนแปลงอุปทานของ ETH มาจากการออกใหม่ (ที่จ่ายให้กับ validators) และค่าธรรมเนียมฐานที่ถูกเผา ซึ่งมากพอที่จะชดเชยผลกระทบเงินเฟ้อจากการออกใหม่ ตั้งแต่การอัพเกรดเซี่ยงไฮ้ (หรือที่เรียกว่า “The Merge”) มีผลบังคับใช้ในเดือนกันยายน 2022 อุปทานของ ETH ลดลงสุทธิ 0.20%
- หากผู้ออกถูกห้ามไม่ให้ stake ETH ใน ETF การถือครองใน ETF จะมีต้นทุนสูงในแง่ของรายได้ที่สูญเสียจากการเป็น validator และการลดค่าของเหรียญ สำหรับผู้ถือ ETH ที่ไม่ได้ stake เทียบกับ validators ที่ stake มีปัจจัยในการสะสมมูลค่าผ่านกระแสค่าต่าง ๆ ดังนี้:
• 1. ค่าธรรมเนียมฐาน : ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของผู้ใช้ที่ถูกเผาช่วยลดอุปทานและเป็นประโยชน์ต่อผู้ถือ ETH ทั้งที่ไม่ได้ stake และที่ stake อย่างเท่าเทียมกัน
• 2. ค่าธรรมเนียม priority : ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของผู้ใช้ที่ถูกรวบรวมโดย validators ไม่มีผลกระทบต่อผู้ถือ ETH ที่ไม่ได้ stake
• 3. การชำระเงิน MEV : รายได้จาก MEV ถูกจ่ายโดย searchers ให้กับ builders และแจกจ่ายให้กับ validators ผ่าน MEV Boost ซึ่งคล้ายกับค่าธรรมเนียม priority ที่ให้รายได้แก่ validators ที่ stake โดยไม่มีผลกระทบต่อผู้ถือ ETH ที่ไม่ได้ stake
• 4. การออกใหม่จากรางวัลบล็อก : การออกใหม่จากรางวัลบล็อกมีผลกระทบการลดค่าต่อผู้ถือ ETH ทั้งหมด แต่สำหรับ validators ที่ stake การออกใหม่เป็นกระแสรายได้หนึ่งซึ่งมากพอที่จะชดเชยผลกระทบการลดค่าจากการออกใหม่
Source : https://www.galaxy.com/insights/research/sizing-the-market-for-the-ethereum-etf/
หมายเหตุ
คริปโทเคอร์เรนซีและโทเคนดิจิทัลมีความเสี่ยงสูง ท่านอาจสูญเสียเงินลงทุนได้ทั้งจำนวนและสินทรัพย์ดิจิทัลมีความเสี่ยง และ ผลตอบแทนของสินทรัพย์ดิจิทัลในอดีต มิได้เป็นสิ่งยืนยันถึงผลตอบแทนของสินทรัพย์ดิจิทัลในอนาคต โปรดศึกษาและลงทุนให้เหมาะสมกับระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้
เรื่องราวอื่น ๆ ที่น่าสนใจ
Disclaimer
- ผู้ประกอบธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ได้เป็นสถาบันการเงินตามกฎหมายว่าด้วยสถาบันคุ้มครองเงินฝากและการฝากเงินและสินทรัพย์ดิจิทัลไว้กับผู้ประกอบธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ใช่เงินฝากที่ได้รับความคุ้มครองตามกฎหมายว่าด้วยสถาบันคุ้มครองเงินฝาก โดยหากเกิดความเสียหายใด ๆ กับผู้ประกอบธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลผู้ใช้บริการอาจไม่ได้รับคืนทรัพย์สินจากผู้ประกอบธุรกิจครบทั้งจํานวนในทันที
- ผู้ใช้บริการสามารถตรวจสอบฐานะทางการเงินของผู้ประกอบธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลได้จากงบการเงินและผลประกอบการของผู้ประกอบธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลที่เผยแพร่บนเว็บไซต์ของผู้ประกอบธุรกิจ นอกจากนี้ ควรพิจารณาข้อมูลอื่น ๆ ประกอบการตัดสินใจใช้บริการด้วย เช่น คุณภาพของการให้บริการ และ การจัดการข้อร้องเรียน เป็นต้น
